在 A 股市场，能同时横跨机械制造与数字营销两大领域的公司并不多，利欧股份（002131）就是这样一家特殊的存在。2025 年前三季度，公司交出了 144.54 亿元营收、5.89 亿元归母净利润的成绩单，同比扭亏为盈的表现让市场眼前一亮。但剥开盈利的表象，这家以 “泵业 + 数字营销” 双轮驱动的集团，既踩中了液冷、储能的新能源风口，也面临着低毛利、高应收账款的现实难题。今天我们就来深入拆解，这家横跨传统制造与新兴赛道的企业，到底藏着怎样的价值逻辑。

作为利欧股份的基石业务，泵业板块的表现一直很稳。可能很多人不知道，在全球微型水泵市场，利欧的出口市占率高达 24%，稳居国内第一，全球范围内也能排进前五。尤其在非洲市场，当地 30% 的光伏泵都来自利欧，靠着高效节能的优势，在中东、东南亚等新兴市场也站稳了脚跟。2024 年，泵业贡献了 46.87 亿元营收，同比增长 19.24%，占总营收的 22.15%。更值得关注的是，公司没有死守传统民用泵市场，而是主动向新能源领域转型，储能系统泵、液冷泵成为新的增长引擎。

随着双碳政策推进，储能行业迎来爆发期，2025 年国内储能系统泵市场规模预计将达到 2592 亿元。利欧股份凭借多年积累的流体技术，推出的永磁屏蔽泵节能效率比行业平均水平高 15%，成功切入华为、腾讯等头部企业的供应链。其中，适配浸没式、冷板式液冷架构的 RPC 系列液冷泵，毛利率更是超过 50%，成为妥妥的 “利润奶牛”。2025 年上半年，液冷泵业务营收已经达到 0.8 亿元，预计全年能突破 8 亿元。为了支撑海外扩张，公司在印尼、匈牙利布局的生产基地已经投产，2024 年海外营收占比提升至 35%，国际市场成为泵业增长的重要推手。

如果说泵业是利欧的 “基本盘”，那数字营销就是撑起营收规模的 “主力军”。2024 年，数字营销业务贡献了 164.67 亿元营收，占总营收的 77.7%，连续多年蝉联中科院《互联网周刊》数字营销公司榜首，服务的客户包括字节跳动、快手等头部平台。为了应对行业竞争，公司自研了 “LEO AIAD” 平台和 “利欧归一” 大模型，现在 “6・18” 这样的大促期间，单日创意产出能从原来的 150 套飙升到 2 万套，投放效率提升了 30%。

不过，光鲜的营收背后，数字营销业务却藏着盈利的隐忧。由于行业竞争加剧，加上字节、快手等平台纷纷推出自有营销工具，挤压代理公司的利润空间，利欧数字营销的毛利率已经降到了 4.81%，远低于蓝色光标等同行的 10% 左右水平。更关键的是，公司数字营销的客户主要集中在汽车、互联网行业，2025 年三季度这些行业普遍收缩营销预算，导致媒体代理业务利润环比下降 12%。而且，数字营销业务的应收账款占比高达 40%，回款周期比去年延长了 12 天，这也给公司现金流带来了不小压力。

财务层面，利欧股份 2025 年前三季度的扭亏为盈多少有些 “靠外力”。虽然归母净利润达到 5.89 亿元，但扣非净利润只有 2.15 亿元，同比还下降了 17.42%，差额主要来自出售理想汽车股票获得的 1.55 亿元投资收益，以及政府补贴。从现金流来看，情况更不乐观，经营活动现金流净额已经连续多年为负，2025 年上半年更是达到 - 3.2 亿元，主要原因是存货增加了 18%，加上应收账款余额高达 28 亿元，占营收的 35%，比液冷行业同行 20%-25% 的水平高出不少。

好在公司的资产负债结构还算稳健，2024 年末资产负债率 41.5%，处于行业合理水平。手里的货币资金和交易性金融资产超过 60 亿元，其中还包括特斯拉、理想汽车等公司的股票，这为后续的业务扩张和研发投入提供了一定的流动性支持。

研发方面，利欧股份一直在加码。2024 年研发费用 1.77 亿元，同比增长 31.86%，2025 年上半年更是投入了 2.1 亿元，占营收的 2.7%。不过这个比例和液冷行业头部企业 4%-6% 的研发投入相比，还是有不小差距。技术积累上，泵业板块有材料、密封、能效优化等核心专利，液冷泵技术已经对标丹麦格兰富，还通过了华为鲲鹏实验室认证；数字营销板块主导起草了国内首个 AIGC 广告技术标准，但核心算法还是依赖外部合作，自主知识产权这块还有待加强。

战略布局上，公司明确了 “泵业 + 数字营销” 双主业的定位，泵业聚焦储能、液冷等新能源场景，数字营销向 AI 全链路服务升级。2025 年启动的港股上市计划，拟募资用于 AI 基础设施、智能制造和全球化扩产，一旦成功落地，有望进一步强化公司的技术卡位和全球产能布局。目前，公司已经形成了温岭、湘潭、大连及海外印尼、匈牙利的生产网络，产品覆盖 160 多个国家和地区，2024 年海外营收占比达到 40%，中东、非洲等新兴市场的收入同比增长 25.54%，成为新的增长亮点。

不过，利欧股份面临的风险也不容忽视。泵业领域，国内有三花智控、大元泵业竞争，国际上还有格兰富、ITT 这样的巨头；液冷赛道，高澜股份、英维克的技术优势更明显。数字营销行业，平台自建生态挤压利润，中小企业营销预算收缩导致需求疲软。加上液冷技术向浸没式升级，AI 营销领域大模型迭代速度快，如果公司研发投入跟不上，很可能面临技术落后的风险。此外，数字营销行业的监管趋严、海外业务的地缘政治影响，也可能给公司发展带来不确定性。

从长期价值来看，利欧股份踩中了新能源、AI 两大高景气赛道，泵业的全球市场地位和数字营销的规模优势是其核心资产。但想要实现长期增长，还需要解决几个关键问题：应收账款的回收效率、液冷业务的规模化落地、AI 营销的商业化能力，以及研发投入的转化效率。如果能在这些方面持续突破，公司有望成为 “智能流体 + 数字营销” 领域的龙头企业；但如果业绩兑现不及预期，当前 75.86 倍的动态市盈率和 2.65 倍的市净率，相比行业均值明显偏高，可能会面临估值回调的压力。

对于投资者来说，利欧股份是一家充满矛盾和潜力的公司，既有高毛利的新兴业务，也有低毛利的传统板块；既有稳健的资产负债表，也有现金流的压力。想要看懂它的价值，需要跳出短期的业绩波动，关注其长期的技术积累、全球化布局和业务转型进度。毕竟，在新能源和 AI 的浪潮下，能够同时布局两大赛道并具备一定基础的企业，未来仍有值得期待的成长空间。

分享的股票以价值投资分析为主，仅为交流之用，不构成投资依据及建议！

如果您觉得这篇文章还不错，欢迎关注、点赞和转发，您的支持是我持续创作的最大动力！

投资界价值投资常被简化为 “买低市盈率好公司长期持有”，却藏致命陷阱。专栏《价值投资的逆向工程》解构主流谬误（如 “护城河才真便宜”“ESG 是利润毒药”），以现金流等拆巴菲特 “时间陷阱”，否定分散与宏观预测。教戳报表表演、建成长股复利机器、借情绪收割，是认知升级手术刀。

#优质好文激励计划#